Quedan 15 días de subida de las bolsas... O no

@S. McCoy - 13/04/2009 06:00h

Una de las primeras obligaciones que McCoy se autoimpuso al comenzar a escribir de los mercados financieros en general y de las bolsas en particular fue el detenerse en su estudio tan sólo una vez por semana. Se trata de un ejercicio extraordinariamente sano que, obligaciones profesionales aparte, les recomiendo encarecidamente. ¿Por qué? En circunstancias normales permite contemplar las cosas con mucha mayor perspectiva de lo que faculta el vaivén diario de las cotizaciones. En una sociedad como la actual, que quiere respuestas incluso antes de haber formulado las preguntas, esta práctica ayuda a digerir los acontecimientos y a actuar racionalmente sobre ellos, sin las urgencias que muchas veces nos imponemos y que no hacen sino costarnos dinero. Cuando la volatilidad se dispara, como ha ocurrido en el último año y medio, la aparente parsimonia es un instrumento extraordinario para adivinar las tendencias que se esconden tras los hechos y, por tanto, para construir un árbol de decisión (estar o no estar, de estar en qué y en qué no, y así sucesivamente) que muchas veces nos empeñamos en elaborar de abajo arriba fundando nuestro criterio más en el sentimiento (típico de septiembre: la banca ha caído mucho) que en una argumentación sensata que conduce a una acción inversora oportuna.

Pues bien, la vuelta de la Semana Santa es una muy buena ocasión para saber dónde estamos y qué nos pueden deparar los mercados de aquí al verano. Voy a utilizar como guía para los datos el más que completo resumen semanal del sudafricano Prieur du Plessis, cuyo link les adjunto. A cierre del viernes el MSCI World cerraba con una pérdida en el ejercicio del 6,4% tras haber remontado un 25,1% desde el pasado 9 de marzo, mes que ya en 2003 actuara como suelo del estallido de la burbuja puntocom, al menos en Europa (en Estados Unidos se produjo en septiembre de 2002). No es una casualidad. Como ya señalamos en su día, la falta de discriminación entre valores que el pánico provoca lleva a que las compañías aprovechen los resultados de cierre de ejercicio para sacar toda la morralla que puedan tener en el balance. Los analistas extrapolan la hecatombe a futuro, todo un clásico, de modo tal que las sorpresas, a las que ayudan las comparativas interanuales conforme avanzan los trimestres, sólo pueden ser al alza. Es lo que está ocurriendo estos días. El mismo libreto vuelve a sonar en un escenario completamente distinto. Ya verán por qué.

Nos encontramos, por tanto, a poco más de un 6% para cumplirse mi tesis central que anticipaba a mediados de marzo que podríamos ver los principales indicadores en positivo justo antes del Sell in May and go away. Una recuperación que ha venido encabezada por los emergentes, que acumulan una ganancia superior al 11,5% en 2009 de la mano de los llamados BRICs (Brasil +21%, Rusia +45%, China local +34% e India +12% pero que aún así sufren pérdidas superiores al 30% a nivel interanual, el doble para el RTS ruso), por las pequeñas y medianas compañías, por los sectores más cíclicos de la economía (consumos discrecionales, industriales, materias primas y financieras) y por alguna de las bolsas desarrolladas como el Nasdaq que casi renta un 5% en lo que va de ejercicio. Un movimiento que supone una clara apuesta porque los gobiernos lo están haciendo bien y que el conjunto de medidas que se están implantando van a permitir una reactivación de la demanda global que se traducirá en consumos tanto intermedios como finales como muy tarde dentro de un semestre que es el plazo medio con el que los mercados de acciones anticipan los acontecimientos macroeconómicos. Permítanme que enarque las cejas. Desde luego la fe de los inversores en sus políticos es digna de encomio.

Porque uno de los elementos más curiosos del reciente rally es que se ha producido sin la práctica participación del inversor final. El agregado que semanalmente publica Deutsche Bank indica que, de momento, no hay una entrada significativa de dinero en los activos gestionados, salvo en la deuda corporativa de peor calidad que supone la excepción a la regla general. Curioso cuando Moody´s no hace sino incrementar actualización tras actualización el porcentaje de estas emisiones que terminarán en impago este año. La actividad es más institucional que minorista, que había acumulado posiciones de tesorería notable en los últimos meses, y se concentra en la utilización de instrumentos como los Exchange Traded Funds o ETFs y en derivados puros y duros que permiten actuar de forma rápida sobre el mercado. Son los índices los que, con carácter general, están tirando de los valores salvo cuando la acumulación de posiciones vendidas sobre los mismos hace que salten los stop losses y se produzcan recompras aceleradas. Da la sensación que el dinero es local y nervioso y que igual que viene se puede ir. La confianza tarda poco en destruirse y mucho en recuperarse y esta vez no va a ser distinto. Mientras tanto, the trend is your friend y la volatilidad medida en términos del VIX de Chicago se ha reducido por debajo de la mitad desde máximos, aunque aún se negocia por encima de un 35 impensable hace tan sólo 20 meses.

¿Hasta cuándo durará la fiesta? No hay que olvidar que nos encontramos en plena efervescencia de resultados y, de momento, hemos vivido la cruz de una Alcoa que se ha quedado por debajo de lo esperado y la cara de una Wells Fargo que ha anunciado beneficios récord. Esa va a ser la tónica habitual durante el próximo mes. Veremos a ver cuál de las dos fuerzas, la financiera o la operativa, ganan la batalla. Mi sensación es que cualquier noticia que se pueda traducir en términos de vuelve el flujo dinerario va a ser comprada alegremente por el mercado, toda vez que queda en gran parte de la mentalidad de los inversores la idea de que el problema viene de la banca y si ésta se arregla tendremos gran parte del camino andado. Bueno, que cada uno crea lo que quiera. Mi opinión es que la cuestión de fondo es de mucho más calado y que la recuperación macro tardará bastante en llegar de lo que la mayoría piensa. Entre tanto seguiremos moviéndonos en el ámbito del wishful thinking con un gran peso de los condicionantes psicológicos, se llamen éstos recuperación de pérdidas en el año, números redondos (900 del S&P 500) o medias móviles de 200 sesiones que, en Estados Unidos al menos, se encuentran un 15% por encima de los niveles actuales. Quedan 15 días para mayo y Goldman, JP Morgan y Citi publican esta semana. Aprovechen mientras dure. Queda poco

 

 

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